Pendant des semaines, les gros titres ont mis en garde contre un éventuel défaut de paiement de la dette américaine. Les négociations sont devenues litigieuses, avec une échéance qui pourrait intervenir dès le 1er juin.
Parce que les bons du Trésor sont la cheville ouvrière du système financier mondial – l’actif « sans risque » sur lequel tout le reste est basé – les conséquences d’un défaut de paiement de la dette américaine seraient désastreuses, voire catastrophiques.
Mais quelles sont les chances que tout cela se produise réellement ?
Le président Biden et le porte-parole Kevin McCarthy disent qu’ils comprennent qu’un défaut serait un désastre, mais les négociations sont au point mort vendredi et jusqu’à ce qu’une législation soit adoptée pour relever le plafond de la dette, le résultat est incertain. Et les marchés évaluent les probabilités de près.
En bref, ils prédisent que l’échec est le plus susceptible de se produire habitué se produisent, mais suggèrent toujours qu’une catastrophe est encore trop possible, les probabilités s’ajustant rapidement au fur et à mesure que les nouvelles progressent. Si une solution définitive n’est pas trouvée rapidement, le calme relatif qui a prévalu sur les marchés pourrait rapidement s’effriter.
J’ai remarqué la semaine dernière que le coût de l’assurance contre le défaut de paiement aux États-Unis a monté en flèche. Alors que l’impasse sur le plafond de la dette se profile, les États-Unis sont vus en 30 billions de dollars marché des swaps sur défaillance de crédit comme un emprunteur plus risqué que des pays comme la Bulgarie, la Croatie, la Grèce, le Mexique et les Philippines. Par rapport à l’Allemagne, le coût d’assurance de la dette américaine est environ 50 fois plus élevé.
Mais comme plusieurs lecteurs l’ont souligné, je n’ai pas dit ce que les chiffres nous disent sur le degré de risque que les obligations américaines sont devenues. Ce n’est pas une mince affaire. Voici donc un examen plus approfondi.
Ce qui est en jeu?
Alors que les politiciens à Washington parlent de la possibilité que le gouvernement dépasse le plafond de la dette, des préparatifs sont en cours à Wall Street et dans les agences gouvernementales américaines pour un large éventail d’éventualités inquiétantes.
Même l’énumération effets possibles les valeurs par défaut sont troublantes. Ils peuvent aller d’un événement gérable consistant en un paiement manqué sur un bon du Trésor particulier affectant un nombre relativement restreint de créanciers à quelque chose de beaucoup plus catastrophique : la suspension de tous les chèques de sécurité sociale et du paiement de la dette par le gouvernement des États-Unis, accompagnée d’une soudaine l’effondrement des marchés mondiaux et les récessions.
Comme l’ancien secrétaire au Trésor Jacob Lew il a dit lors d’une réunion du Council on Foreign Relations le mois dernier: “Je pense qu’il est assez sûr de dire que si nous devions faire défaut, les chances d’une récession sont presque certaines.”
Ce que nous disent les prix du Trésor
Les évaluations des bons du Trésor à court terme indiquent que les traders pensent qu’il existe une possibilité raisonnable que le Trésor américain manque un paiement d’intérêts ou de principal sur les titres dus début juin. C’est quand Secrétaire au Trésor Janet L. Yellen dit que les États-Unis vont probablement épuiser toutes les “mesures d’urgence” qui ont maintenu les emprunts publics en dessous du plafond de la dette.
Les inquiétudes quant à ce qui pourrait arriver dans les premiers jours de juin sont la principale raison de l’anomalie des rendements des bons du Trésor. Les gestionnaires de fonds du marché monétaire inquiets à propos d’un éventuel défaut ont évité les bons du Trésor qui arrivent à échéance à ce moment-là, réduisant les prix et poussant les rendements à un niveau supérieur de 0,6 point de pourcentage à celui des bons du Trésor qui arrivent à échéance en juillet. D’ici août et septembre, une certaine normalité devrait revenir, des facteurs tels que l’inflation et la politique de taux d’intérêt de la Fed retrouvant leur domination habituelle. Les rendements sur les factures qui arrivent à échéance plus tard en été et au début de l’automne sont plus élevés qu’en juillet. Ce motif d’haltères est inhabituel.
Cela signifie deux choses. D’abord, les marchés y croient Hourra risque réel de défaut début juin. Deuxièmement, l’option A prolongé l’incapacité des États-Unis à payer ses factures est considérée comme extrêmement faible.
C’est parce que le problème est fondamentalement politique et non financier.
Les marchés fourniront au gouvernement des États-Unis tout l’argent dont il a besoin si seulement le Congrès accordait la permission de l’emprunter. Le marché du Trésor est le plus profond et le plus liquide du monde. La demande de bons du Trésor est forte et devrait le rester jusqu’à ce que le crédit des États-Unis soit endommagé.
Mais un défaut de paiement de la dette américaine pourrait changer tout cela, et une autre dégradation de la dette américaine, comme ce fut le cas en 2011 lorsque les États-Unis ont failli faire défaut, pourrait augmenter les coûts d’emprunt américains.
Au cœur du différend se trouve une réalité fondamentale : le pays dépense beaucoup plus d’argent qu’il n’en rapporte en impôts et autres revenus. Afin de rembourser ses dettes, le gouvernement doit régulièrement emprunter en émettant de gros volumes de titres publics. Cela signifie une augmentation du niveau d’endettement.
C’est une question chargée pour beaucoup, y compris l’ancien président Donald J. Trump, qui a enregistré d’énormes déficits pendant sa propre présidence, mais qui préconise maintenant d’importantes réductions des dépenses.
Les républicains devraient maintenant insister sur des billions de dollars de réductions de dépenses, M. Trump il a dit la semaine dernière lors d’une mairie en direct animée par CNN. Si la Maison Blanche n’est pas d’accord, a-t-il dit, “vous allez devoir faire défaut”.
M. Biden il a déclaré que les questions budgétaires à long terme devraient être traitées séparément du plafond de la dette, qui n’est qu’une formalité. Président McCarthy il insiste que l’accord final doit inclure des réductions de dépenses à long terme.
La plupart des économistes soutiennent que lorsque l’argent emprunté est utilisé de manière productive et emprunté à un taux raisonnable, les déficits ne devraient pas être un problème. Les détails comptent. Mais pour que les marchés financiers fonctionnent correctement, il est essentiel de rembourser rapidement la dette américaine.
Ce que disent les swaps sur défaillance de crédit
Le marché boursier et le marché obligataire au sens large traitent les négociations sur le plafond de la dette comme un non-événement à ce stade. D’autres problèmes dominent : persistants inflationhaut taux d’intérêt, faillites bancairesla possibilité d’une prise en charge immédiate récession et pivoter par là Système de réserve Fédéraleaprès plus d’un an de durcissement des conditions financières.
L’impasse du plafond de la dette à l’été 2011 était différente. Après cela, le stock a fortement chuté.
Il n’y a pas encore eu d’action similaire sur le marché boursier, et cela peut être en partie dû au fait que le marché des swaps sur défaillance de crédit considère la situation actuelle comme moins risquée que la crise de 2011.
Les swaps sur défaillance de crédit sont une forme d’assurance. Lorsque les prix ou les “écarts” de ces titres augmentent, ils reflètent l’opinion du marché selon laquelle les obligations sous-jacentes, en l’occurrence les bons du Trésor, sont devenues plus risquées. Ces spreads peuvent être utilisés pour dériver des prédictions précises sur les défauts,
Au pire en 2011, les prix des swaps impliquaient une probabilité de défaut de paiement de 6,9 % sur la dette américaine. Andy ÉtincellesPDG et responsable de la recherche sur la gestion de portefeuille au sein de la société MSCI, une société de services financiers. Cette année, la prédiction la plus inquiétante du marché des swaps est survenue vers le 11 mai, lorsque M. Trump a fait ses commentaires. La probabilité d’échec a alors atteint 4,2 %. Il oscillait autour de 3,6% avant l’annonce vendredi de l’impasse des négociations.
C’est une énorme augmentation depuis janvier, lorsque la probabilité de défaut était proche de zéro. Mais alors que les spreads de swap sont maintenant beaucoup plus larges pour les Treasuries qu’ils ne l’étaient en 2011, les acteurs du marché avisés savent qu’un autre facteur important est pris en compte dans le calcul des probabilités implicites de défaut : le prix des obligations sous-jacentes.
C’est souvent mal compris, comme l’a expliqué M. Sparks. “Il est important de se rappeler que l’écart n’est qu’une partie du calcul de probabilité”, a-t-il déclaré.
C’est étrange, mais important : en raison de la flambée de l’inflation et de la hausse des rendements, les prix des obligations évoluant dans la direction opposée sont bien inférieurs à ceux des obligations de durée comparable en 2011. Aux prix plus bas d’aujourd’hui, les défauts de paiement sont moins probables qu’ils ne l’étaient en 2011. 2011, même si les écarts de swap sont plus larges.
En bref, le marché des swaps sur défaillance de crédit dit que les investisseurs devraient s’inquiéter des défauts de paiement – mais ils n’ont probablement pas trop à s’inquiéter, du moins pas encore.
Prévisions de marché
Un marché plus simple et plus petit donne une probabilité d’échec plus élevée, environ 10 %. C’est Kalchi marché de la prédiction. Tarek Mansourle fondateur Kalshi, m’a dit que son marché reflète “les vues de Main Street, pas seulement Wall Street, qui est tout ce que vous obtenez du marché des swaps sur défaillance de crédit”.
Kalshi pose une question simple : les États-Unis rembourseront-ils leur dette d’ici la fin de l’année civile ? Pour une somme modique, n’importe qui peut parier sur ce “contrat événement”. Kalshi a de bons antécédents en matière de prévision de l’inflation et des taux d’intérêt, et je trouve ses données intéressantes, mais pas le dernier mot.
Quelle est la probabilité réelle d’un défaut de paiement de la dette américaine ? Compte tenu de l’histoire récente, je dirais simplement que même si la probabilité d’une catastrophe majeure est relativement faible, elle est suffisamment élevée pour s’y préparer.
Je garde beaucoup d’argent dans des endroits sûrs au cas où il y aurait une perturbation, mais j’investis à long terme. Assurez-vous de ne pas paniquer si la bourse chute fortement. Cela peut même être une opportunité d’achat, car les actions ont toujours augmenté après les précédentes alertes au plafond de la dette.
Avec un peu de chance, un accord sera conclu à Washington et ces préoccupations deviendront sans objet. Espérons qu’un nouveau chapitre dans l’histoire des dysfonctionnements politiques ne sera pas nécessaire.