L’impasse du plafond de la dette augmente les risques pour les obligations américaines “sans risque”

C’est arrivé.

En raison de plafond de la dette crise, le coin des marchés financiers est vu par le gouvernement américain comme un emprunteur plus risqué au cours du mois prochain que la Bulgarie, la Croatie, la Grèce, le Mexique, les Philippines et une foule d’autres pays qui n’ont jamais été considérés à distance comme des piliers du système financier mondial moderne.

Ne vous méprenez pas. J’ai des bons du Trésor dans mon portefeuille personnel et, à une exception notable près, il n’y a pas encore de signe que les investisseurs du monde entier abandonnent les bons du Trésor – ou le dollar américain ou le marché boursier américain d’ailleurs. Les États-Unis sont au cœur de la finance mondiale et je m’attends à ce qu’ils le restent.

Pourtant, un secteur important mais souvent négligé des marchés financiers — 30 billions de dollars marché des swaps sur défaillance de crédit — dit que le solde du plafond de la dette est vraiment sérieux. Le coût à court terme de l’assurance du défaut de paiement de la dette américaine monte en flèche en ce moment.

De plus, il y a des indications qu’un périodique de Washington flirter avec le défaut de paiement ils ont déjà de subtils effets négatifs à long terme sur les marchés mondiaux.

Janet L. Yellen, secrétaire au Trésor, il a dit que si la dette américaine fait défaut, ce sera un “désastre économique et financier auto-infligé”. Toutes les catastrophes ont un coût et les marchés essaient de les évaluer.

Une situation désespérée

Le président Biden a commencé discuter plafond de la dette avec le président Kevin McCarthy et d’autres dirigeants du Congrès sans beaucoup de progrès. Dans l’état actuel des choses, le Trésor a annoncé qu’il épuiserait son stock de “mesures d’urgence” et atteindrait le plafond de la dette en juin. Si le Congrès n’agit pas d’ici là, les États-Unis pourraient manquer d’argent. Il est possible qu’il arrête de payer ses factures, y compris des millions de chèques de sécurité sociale, et qu’il puisse faire défaut sur sa dette pour la première fois.

Le marché boursier s’est concentré sur d’autres sujets — persistant inflationhaut taux d’intérêt, faillites bancairesla possibilité d’une prise en charge immédiate récession et intentions Système de réserve Fédérale, qui durcit les conditions financières depuis plus d’un an. Toutefois, si le différend sur le plafond de la dette n’est résolu qu’au dernier moment, une forte baisse de la Bourse ne serait pas surprenante. Cela s’est déjà produit, même sans échec réel. Finalement, le marché boursier s’est redressé.

Les bons du Trésor sont généralement considérés comme l’investissement le plus sûr. Cependant, les bons du Trésor à un mois échéant en juin sont désormais considérés par les marchés comme des points chauds potentiels. Leurs rendements ont grimpé au cours de la semaine ou des deux dernières semaines, les poussant plus haut que les rendements des billets à deux et trois mois. Ce n’est pas typique.

Logiquement, la crise du plafond de la dette sera terminée dans deux ou trois mois. Les comptes à un mois, quant à eux, comportent des risques inhabituels. Mais certains investisseurs aiment William H. Grossqui était connu comme le «roi des obligations» lorsqu’il dirigeait Pimco, affirme que le défaut sera évité et que les bons du Trésor à un mois sont une bonne affaire aux prix actuels.

Ils peuvent l’être, mais uniquement parce qu’ils sont considérés comme risqués. Cependant, les bons du Trésor devraient être un actif sans risque. Pratiquement tous les actifs financiers de la planète sont évalués par rapport aux obligations d’État, de sorte que vous pourriez affirmer que si le Trésor américain faisait défaut, il n’y aurait nulle part où aller en toute sécurité. Dans ces circonstances, il est difficile d’évaluer la sécurité de quoi que ce soit dans le monde financier.

Assurance par défaut

Les bons du Trésor à court terme ne sont pas la seule classe d’actifs directement affectée par le plafond de la dette américaine. Les inquiétudes se sont également cristallisées sur le marché des swaps sur défaillance de crédit. C’est une arène pour les investisseurs institutionnels profonds – fonds spéculatifs, banques, fonds de pension et autres – et non un endroit auquel je passe habituellement beaucoup de temps à réfléchir. Mais les swaps sur défaillance de crédit donnent un aperçu des dommages gratuits qui dysfonctionnement politique à Washington s’impose au crédit des États-Unis.

Considérez que les swaps sur défaillance de crédit sont essentiellement l’assurance. Pendant une période de temps définie, les investisseurs peuvent obtenir une protection contre les pertes liées aux défauts de paiement de la dette des entreprises ou des gouvernements. Les États-Unis restent la puissance financière mondiale. Mais jusqu’en 2011, il faisait également partie d’un groupe restreint de pays ayant la meilleure note mondiale. Cependant, cette année-là, Standard & Poor’s réduit sa cote de crédit a baissé d’un cran en raison de la débâcle du plafond de la dette.

D’un autre côté, l’Allemagne a toujours une cote triple A intacte. Bien qu’elle n’ait pas l’influence des États-Unis, il n’est pas surprenant que l’Allemagne soit considérée comme un meilleur risque de crédit. Mais la mesure dans laquelle cela est vrai maintenant est stupéfiante.

“Regardez le marché des swaps sur défaillance de crédit et vous aurez une idée de la gravité des effets de ces crises du plafond de la dette sur les États-Unis”, a-t-il ajouté. il a dit Richard Bernstein, ancien stratège en chef des investissements chez l’ancien Merrill Lynch qui dirige sa propre entreprise, Richard Bernstein Consultants.

J’ai regardé. Bien que la probabilité d’un défaut de paiement réel soit encore faible, le coût de l’assurance des obligations américaines au cours des 12 prochains mois a été environ 50 fois supérieur au prix de l’Allemagne et environ trois à huit fois supérieur à celui de pays tels que la Bulgarie, la Croatie, la Grèce, le Mexique. et les Philippines. C’est selon les données de FactSet. Sur des périodes plus longues – trois, cinq et 10 ans – le coût de l’assurance contre les défauts de paiement aux États-Unis diminue.

Comme on pouvait s’y attendre, sur de plus longues périodes, les États-Unis sont considérés comme plus sûrs que les pays dont la cote de crédit est plus faible, mais il est toujours environ trois fois plus coûteux d’assurer la dette américaine que celle de l’Allemagne. Et les rendements des obligations d’État allemandes sont généralement inférieurs à ceux des obligations d’État, a souligné Bernstein. Il y a de nombreuses raisons, mais l’une d’entre elles est la sécurité de la dette allemande. “Même si ces crises de la dette sont résolues, elles placent les États-Unis dans une situation de désavantage concurrentiel à long terme”, a-t-il déclaré.

Une vue plus longue

Dans son dernier lettre annuelle Warren Buffett a écrit aux actionnaires de Berkshire Hathaway au sujet de son optimisme continu quant à l’avenir financier des États-Unis.

“Malgré le penchant de nos citoyens – presque l’enthousiasme – pour l’autocritique et le doute de soi, je n’ai pas encore vu de moment où il serait logique de faire un pari à long terme contre l’Amérique”, a-t-il déclaré.

Je partage cet optimisme, mais j’avoue être inquiet. La crise du plafond de la dette est un symptôme de dysfonctionnement politique. Il est étrange que les États-Unis soient en mesure de rembourser leurs dettes, mais ne le fassent peut-être pas en raison de leur incapacité à parvenir à un consensus politique.

Alors que faut-il faire ?

Comme M. BuffettJe crois que la plupart des gens devraient investir à long terme en utilisant des fonds indiciels à faible coût. Mais je ne suis pas tout à fait sûr que les États-Unis agiront dans leur propre intérêt. Donc, contrairement à M. Buffett, je pense que les investisseurs devraient détenir des actions et des obligations du monde entier, pas seulement des États-Unis. Je couvre mes paris, longs et courts.

Pour le mois ou les deux prochains mois, je renforce ma réserve de liquidités relativement sûres dans les fonds du marché monétaire du gouvernement et les comptes d’épargne assurés par le gouvernement fédéral. Aucune des deux options ne sera totalement sûre si les États-Unis manquent à leurs engagements, mais je ne vois pas de meilleure alternative.

C’est étrange. Dans une crise, même causée par les États-Unis, les investisseurs ont tendance à se réfugier dans les obligations d’État. C’est arrivé en 2011 et cela continuera probablement à se produire jusqu’à ce que les États-Unis perdent leur éclat pour de bon.

Pour l’instant, soyez prudent avec votre propre argent – ​​et espérez que vos élus gardent la pleine foi et le crédit des États-Unis.